ECONOMIA DEI MERCATI FINANZIARI
Obiettivi formativi
Questo corso si rivolge a chi desidera acquisire un’adeguata conoscenza del funzionamento dei mercati dei derivati (forwards, futures, swaps, opzioni) e vuole apprendere gli strumenti fondamentali per la loro valutazione senza dover necessariamente conoscere strumenti matematici sofisticati.
Alla fine del corso, gli studenti avranno una buona preparazione sul funzionamento di questi prodotti, sul loro utilizzo, sulla loro valutazione e sulle modalità con cui le istituzioni finanziarie si coprono dai rischi quando negoziano derivati.
Risultati di apprendimento attesi
Gli studenti comprenderanno come funzionano i mercati dei derivati. Per esempio:
– come i derivative traders generano liquidità, volatilità, profitti e perdite;
– come i prezzi dei derivati vengono influenzati da informazioni, notizie, comportamenti degli investitori, ecc.
Comprenderanno anche:
– il ruolo svolto dai diversi operatori, tra cui i dealers, i brokers, gli arbitraggisti, gli investitori istituzionali e quelli al dettaglio;
– le diverse tipologie di ordini, come gli ordini al meglio, quelli con limite di prezzo, gli stop orders, ecc.
Contenuti Del Corso
Il corso inizia con un’introduzione sui mercati di futures e opzioni e sui possibili utilizzi dei derivati.
Vengono descritti i contratti forward e viene dimostrata, con semplici argomentazioni di arbitraggio, la relazione tra prezzi a termine e prezzi a pronti.
Viene poi spiegato l’utilizzo dei futures per fini di copertura.
Dopo aver analizzato il mercato dei tassi d’interesse e dei derivati su tassi d’interesse (FRAs, futures su T-bonds, ecc.), si passa all’analisi degli swaps, che possono essere considerati come portafogli di FRAs.
Dopo aver descritto il funzionamento del mercato delle opzioni ed esposte le semplici relazioni che devono essere ri-spettate dai prezzi delle opzioni call e put affinché non esistano opportunità di arbitraggio, vengono spiegate alcune strategie operative (hedges, spreads e combinations).
Successivamente si mostra come valutare le opzioni con gli alberi binomiali a uno e due stadi.
Viene quindi esposto il modello di Black-Scholes-Merton.
Dopo aver esaminato le particolarità delle opzioni su indici azionari, valute e futures, vengono analizzati i parametri utilizzati nelle coperture mediante opzioni (delta, gamma, vega ecc.).
Testi Di Riferimento
HULL, John C., “Opzioni, Futures e Altri Derivati”, Pearson Italia, gennaio 2022 (11a ed.).
HULL, John C., “Opzioni, Futures e Altri Derivati - Manuale delle Soluzioni”, Pearson Italia, gennaio 2022 (11a ed.).
MATERIALI DI SUPPORTO
HULL, John C., “Note Tecniche”, web page del docente.
Metodologie Didattiche
Gli argomenti trattati a lezione seguono lo stesso ordine di esposizione del libro di testo, per una più agevole comprensione da parte degli studenti.
Alla fine di ciascun capitolo del libro sono riportati diversi problemi. Alcuni vengono trattati in aula, altri sono segnalati agli studenti perché provino a trovarne da soli la soluzione, prima di consultare quella riportata nel Manuale delle Soluzioni.
La didattica in aula si avvale di numerose diapositive in Po-werPoint, scaricabili dal web.
Modalità di verifica dell'apprendimento
La verifica dell’apprendimento si basa su una futures challenge e due esami scritti.
Criteri per l’assegnazione dell’elaborato finale
Criterio di merito che premia gli studenti più preparati.
Settimana 1
Sì Introduzione (Cap. 1)
1.1 Mercati di Borsa.2
• Mercati Elettronici.2
1.2 Mercati Fuori Borsa.3
• Dimensione dei Mercati.5
1.3 Contratti Forward.6
• Valore Finale dei Contratti Forward.7
• Prezzi Forward e Prezzi Spot.8
1.4 Contratti Futures.9
1.5 Contratti di Opzione.9
1.6 Tipi di Trader.12
1.7 Hedgers.12
• Coperture mediante Forwards.12
• Coperture mediante Opzioni.14
• Confronto.15
1.8 Speculatori.15
• Speculazione mediante Futures.15
• Speculazione mediante Opzioni.16
• Confronto.17
1.9 Arbitraggisti.17
1.10 Pericoli.18
Settimana 2
Funzionamento dei Mercati dei Futures (Cap. 2)
2.1 Generalità.25
• Chiusura delle Posizioni.26
2.2 Specifiche Contrattuali.26
• Attività Sottostante.27
• Dimensione del Contratto.28
• Accordi per la Consegna.28
• Mesi di Consegna.29
• Quotazioni.29
• Limiti di Prezzo e di Posizione.29
2.3 Convergenza del Prezzo Futures verso il Prezzo Spot.30
2.4 Depositi di Garanzia.31
• Marking to Market.31
• Ulteriori Dettagli.32
• Cassa di Compensazione e Margini di Compensazione.33
• Rischio di Credito.34
2.5 Mercati Fuori Borsa.34
• Controparti Centralizzate.34
• Bilateral Clearing.35
• Contratti di Borsa e Contratti OTC a Confronto.37
2.6 Quotazioni.38
• Prezzi.38
• Prezzo di Liquidazione.38
• Volume degli Scambi e Open Interest.39
• Sistematicità dei Prezzi Futures.39
2.7 Consegna.39
• Liquidazione per Contanti.40
2.8 Traders e Ordini.41
• Ordini.41
2.11 Forwards e Futures a Confronto.45
• Profitti e Perdite su Contratti Forward e Futures.46
• Contratti Forward su Valute.46
Strategie di Copertura mediante Futures (Cap. 3)
3.1 Principi Fondamentali.53
• Coperture Corte.54
• Coperture Lunghe.54
3.2 Argomenti pro e contro le Coperture.55
• Coperture e Azionisti.56
• Coperture e Concorrenza.56
• Risultati Peggiori a seguito delle Coperture.57
3.3 Rischio Base.58
• Base.59
• Scelta del Contratto.61
3.4 Cross Hedging.62
• Rapporto di Copertura a Varianza Minima.62
• Numero Ottimale di Contratti.64
• Tailing the Hedge.65
3.5 Futures su Indici Azionari.66
• Indici Azionari.67
• Copertura di un Portafoglio Azionario.68
• Ragioni della Copertura di un Portafoglio.70
• Modificare il Beta.70
• Bloccare i Benefici dello Stock Picking.71
• 3.6 Stack and Roll.72
Settimana 3
Tassi d’Interesse (Cap. 4)
4.1 Tipologie di Tassi.81
• Tassi dei Titoli di Stato.82
• Tassi Libor.82
• Federal Funds Rates.83
• Tassi di Riporto.83
• Tassi Privi di Rischio.84
4.2 Come si Misurano i Tassi d’Interesse.84
• Capitalizzazione Continua.85
4.3 Zero Rates.87
4.4 Valutazione delle Obbligazioni.87
• Bond Yields.88
• Par Yields.88
4.5 Determinazione dei Treasury Zero Rates.89
4.6 Tassi Forward.91
4.7 Forward Rate Agreements.93
• Valutazione.95
4.8 Duration.96
• Duration Modificata.98
• Portafogli di Obbligazioni.99
4.9 Convexity.100
4.10 Teorie della Term Structure.101
• Gestione del Reddito Netto da Interessi.101
• Liquidità.103
Settimana 4
Determinazione dei Prezzi Forward e dei Prezzi Futures (Cap. 5)
5.1 Beni d’Investimento e Beni di Consumo.109
5.2 Vendite allo Scoperto.110
5.3 Ipotesi e Simbologia.111
5.4 Prezzi Forward di Titoli che non Offrono Redditi.112
• Generalizzazione.113
• Che Succede se non è Possibile Effettuare Vendite allo Scoperto?.114
5.5 Prezzi Forward di Titoli che Offrono Redditi Noti.115
• Generalizzazione.115
5.6 Prezzi Forward di Titoli con Dividend Yield Noto.116
5.7 Valore dei Contratti Forward.117
5.8 Prezzi Forward e Prezzi Futures a Confronto.119
5.9 Futures su Indici Azionari.120
• Arbitraggio su Indici.121
5.10 Forwards e Futures su Valute.122
• Valute Estere come Titoli con Dividend Yield Noto.124
5.11 Futures su Merci.125
• Costi di Immagazzinamento.125
• Beni di Consumo.126
• Convenience Yield.127
5.12 Cost of Carry.128
5.13 Opzioni di Consegna.128
5.14 Prezzi Futures e Aspettative sui Futuri Prezzi Spot.129
• Keynes e Hicks.129
• Rischio e Rendimento.129
• Rischio di una Posizione su Futures.130
• Normal Backwardation e Contango.131
Settimana 5
Futures su Tassi d’Interesse (Cap. 6)
6.1 Regole di Calcolo Giorni e Quotazioni.137
• Regole di Calcolo Giorni.137
• Quotazioni dei Treasury Bills.139
• Quotazioni dei Treasury Bonds.139
6.2 Futures su Treasury Bonds.140
• Quotazioni.141
• Fattori di Conversione.141
• Cheapest to Deliver.142
• Determinazione dei Prezzi Futures.144
6.3 Futures su Eurodollari.145
• Tassi Forward e Tassi Futures.147
• Utilizzo dei Futures su Eurodollari per Estendere la Libor/Swap Zero Curve.150
6.4 Strategie di Copertura Basate sulla Duration.150
6.5 Copertura dei Portafogli di Attività e Passività.152
Settimana 6
Swaps (Cap. 7)
7.1 Swaps su Tassi d’Interesse.158
• Libor.158
• Un Caso Concreto.158
• Utilizzo degli Interest Rate Swaps per Trasformare le Passività.160
• Utilizzo degli Interest Rate Swaps per Trasformare le Attività.161
• Ruolo degli Intermediari Finanziari.161
• Market Makers.162
7.2 Regole di Calcolo Giorni.163
7.3 Conferme.164
7.4 Argomentazione del Vantaggio Comparato.165
• Critica dell’Argomentazione del Vantaggio Comparato.166
7.5 Natura dei Tassi Swap.167
7.6 Come si Determinano i Libor/Swap Zero Rates.168
7.7 Valutazione degli Swaps su Tassi d’Interesse.169
• Interest Rate Swaps come Portafogli di Obbligazioni.169
• Interest Rate Swaps come Portafogli di Forward Rate Agreements.171
7.8 Term Structure e Forward Rate Agreements.172
7.9 Swaps su Valute.172
• Utilizzo dei Currency Swaps per Trasformare Passività e Attività.174
• Vantaggi Comparati.174
7.10 Valutazione dei Currency Swaps.176
• Currency Swaps come Portafogli di Obbligazioni.176
• Currency Swaps come Portafogli di Contratti Forward.177
7.11 Altri Currency Swaps.178
7.12 Rischio di Credito.179
• Central Counterparties.181
• Credit Default Swaps.181
7.13 Altri Tipi di Swap.182
• Varianti dello Swap Standard su Tassi d’Interesse.182
• Diff Swaps.183
• Equity Swaps.184
• Opzioni.184
• Commodity Swaps, Volatility Swaps e Altri Contratti Esotici.184
Settimana 7
Funzionamento dei Mercati delle Opzioni (Cap. 10)
10.1 Tipi di Opzione.219
• Opzioni Call.220
• Opzioni Put.220
• Esercizio Anticipato.221
10.2 Posizioni su Opzioni.221
10.3 Attività Sottostanti.222
• Opzioni su Azioni.222
• Opzioni su Valute.223
• Opzioni su Indici.223
• Opzioni su Futures.224
10.4 Specifiche Contrattuali delle Opzioni su Azioni.224
• Date di Scadenza.224
• Prezzi d’Esercizio.225
• Terminologia.225
• Flex Options.226
• Altre Opzioni Fuori-Standard.226
• Dividendi, Frazionamenti e Assegnazioni Gratuite.227
• Limiti di Posizione e Limiti d’Esercizio.228
10.5 Contrattazioni.229
• Market Makers.229
• Ordini di Segno Opposto.230
10.6 Commissioni.230
10.7 Depositi di Garanzia.231
• Scrivere Opzioni Scoperte.231
• Altre Regole.232
10.8 Options Clearing Corporation.232
• Esercizio delle Opzioni.233
Proprietà Fondamentali delle Opzioni su Azioni (Cap. 11)
11.1 Fattori che Influenzano i Prezzi delle Opzioni.241
• Prezzo dell’Azione e Prezzo d’Esercizio.241
• Vita Residua.243
• Volatilità.244
• Tasso d’Interesse Privo di Rischio.244
• Dividendi.244
11.2 Ipotesi e Simbologia.245
11.3 Limiti Superiori e Inferiori per i Prezzi delle Opzioni.245
• Limiti Superiori.245
• Limite Inferiore per Calls Europee Scritte su Titoli che non Pagano Dividendi.246
• Limite Inferiore per Puts Europee Scritte su Titoli che non Pagano Dividendi.247
11.4 Put-Call Parity.248
• Relazione tra i Prezzi di Calls e Puts Americane.251
11.5 Calls su Titoli che non Pagano Dividendi.252
• Limiti.253
11.6 Puts su Titoli che non Pagano Dividendi.253
• Limiti.254
11.7 Effetto dei Dividendi.256
• Limiti Inferiori per Calls e Puts.256
• Esercizio Anticipato.256
• Put-Call Parity.256
Settimana 8
Strategie Operative mediante Opzioni (Cap. 12)
12.1 Principal-Protected Notes.261
12.2 Strategie con un’Opzione e l’Azione Sottostante.263
12.3 Spreads.265
• Spreads al Rialzo.265
• Spreads al Ribasso.267
• Box Spreads.269
• Butterfly Spreads.269
• Calendar Spreads.272
• Diagonal Spreads.273
12.4 Combinazioni.273
• Straddles.273
• Strips e Straps.275
• Strangles.275
12.5 Altri Schemi.276
Alberi Binomiali (Cap. 13)
13.1 Alberi Binomiali a Uno Stadio.281
• Generalizzazione.283
• Irrilevanza del Rendimento Atteso dell’Azione.285
13.2 Valutazione Neutrale verso il Rischio.285
• Riesame del Modello Binomiale a Uno Stadio.286
• Mondo Reale e Mondo Neutrale verso il Rischio.287
13.3 Alberi Binomiali a Due Stadi.288
• Generalizzazione.289
13.4 Opzioni Put Europee: un Esempio.290
13.5 Opzioni Americane.291
Settimana 9
Alberi Binomiali (Cap. 13)
13.6 Delta.292
13.7 Calibrare la Volatilità.293
• Teorema di Girsanov.294
13.8 Formule per gli Alberi Binomiali.295
13.9 Aumentare il Numero degli Stadi.296
13.10 Utilizzo di DerivaGem.296
13.11 Opzioni su Altre Attività.297
• Opzioni su Titoli con Dividend Yield Noto.297
• Opzioni su Indici Azionari.297
• Opzioni su Valute.298
• Opzioni su Futures.298
Modello Black-Scholes-Merton (Cap. 15)
15.1 Log-Normalità dei Prezzi delle Azioni.332
15.2 Distribuzione del Tasso di Rendimento.334
15.3 Tasso di Rendimento Atteso.334
15.4 Volatilità Storiche.335
• Stima della Volatilità in Base ai Dati Storici.337
• Giorni di Calendario e Giorni Lavorativi.339
15.5 Concetti Sottostanti il Modello Black-Scholes-Merton.340
• Ipotesi.341
15.7 Valutazione Neutrale verso il Rischio.345
• Applicazione ai Contratti Forward su Azioni.346
15.8 Formule Black-Scholes-Merton.347
• Significato di N(d1) e N(d2).348
• Proprietà delle Formule di Black, Scholes e Merton.349
15.9 Funzione di Distribuzione Normale Cumulata.350
15.11 Volatilità Implicite.352
• Indice VIX.353
15.12 Dividendi.354
• Opzioni Europee.354
• Opzioni Americane.356
• Approssimazione di Black.357
Settimana 10
Opzioni su Indici Azionari e Valute (Cap. 17)
17.1 Opzioni su Indici Azionari.383
• Portfolio Insurance.383
• Quando il Beta del Portafoglio non è Pari a 1.384
17.2 Opzioni su Valute.385
• Range Forwards.386
17.3 Opzioni su Azioni con Dividend Yield Noto.388
• Limiti Inferiori per il Prezzo delle Opzioni.389
• Put-Call Parity.389
• Valutazione.389
• Equazione Differenziale e Valutazione Neutrale verso il Rischio.390
17.4 Valutazione delle Opzioni Europee su Indici Azionari.391
• Prezzi Forward dell’Indice.392
• Dividend Yields Impliciti.393
17.5 Valutazione delle Opzioni Europee su Valute.393
• Tassi di Cambio Forward.394
17.6 Opzioni Americane.395
Settimana 11
Opzioni su Futures (Cap. 18)
18.1 Natura delle Opzioni su Futures.401
• Mesi di Scadenza.402
• Opzioni su Interest-Rate Futures.403
18.2 Motivi della Popolarità delle Opzioni su Futures.404
18.3 Futures Options Europee e Spot Options Europee.404
18.4 Put-Call Parity.405
18.5 Limiti Inferiori per le Opzioni su Futures.406
18.6 Valutazione con gli Alberi Binomiali.407
• Generalizzazione.408
• Alberi a Più Stadi.409
18.7 Drift del Prezzo Futures.409
• Equazione Differenziale.410
18.8 Modello di Black.411
• Utilizzo del Modello di Black Invece del Modello Black-Scholes-Merton.412
18.9 Futures Options Americane e Spot Options Americane.412
18.10 Opzioni Futures-Style.413
Settimana 12
Lettere Greche (Cap. 19)
19.1 Esempio.419
19.2 Posizioni Scoperte e Coperte.420
19.3 Strategia Stop loss.421
19.4 Delta Hedging.422
• Delta delle Opzioni Europee su Azioni.424
• Aspetti Dinamici del Delta Hedging.425
• Come si Forma il Costo.428
• Delta di un Portafoglio.428
• Costi di Transazione.428
19.5 Theta.429
19.6 Gamma.431
• Annullamento del Gamma di un Portafoglio.432
• Calcolo del Gamma.433
19.7 Relazione tra Delta, Theta e Gamma.435
19.8 Vega.435
19.9 Rho.437
19.10 Coperture Dinamiche nella Pratica.438
19.11 Analisi di Scenario.438
19.12 Estensioni delle Formule.440
• Delta dei Contratti Forward.441
• Delta dei Contratti Futures.441
19.13 Portfolio Insurance e Opzioni Sintetiche.442
• Utilizzo dei Futures su Indici.443
19.14 Volatilità del Mercato Azionario.444